【研究报告内容摘要】
12月基建投资弱于预期,地产投资减速但竣工转正,关注制造业投资加速。2019年全国固定资产投资同比增长5.4%,较1-11月提升0.2个pct,其中基建及地产投资增速均小幅回落,制造业投资有所加速带动固投增速上行。具体来看:1)基建投资弱于预期,2019年基建投资(全口径)增速为3.3%,较1-11月小幅回落0.1个pct;基建投资(不含电力等)增长3.8%,较1-11月回落0.2个pct,12月基建投资弱于预期。虽然目前看2020q1基建投资有专项债较快发行及结构优化等较多积极因素支撑,但建议适当放低预期,我们总体维持一个温和复苏的预期。2)地产投资减速,竣工显著加速,2019年全国房地产开发投资同比增长9.9%,增速较1-11月回落0.3个pct;建安投资增速5.4%,增速较1-11月份提升0.4个pct;商品房销售面积增长-0.1%,增速较1-11月回落0.3个pct;销售额增长6.5%,增速较1-11月回落0.8个pct。2019年房屋新开工面积增长8.5%,增速较1-11月小幅回落0.1个pct;施工面积同比增长8.7%,增速与1-11月份持平;竣工面积同比增长2.6%系年内首次转正,且增速较1-11月大幅提升7.1个pct,12月单月大幅增长20.2%。预计2020年建安投资仍可保持较快增速,但土地购置费的滞后效应将使得整体地产投资放缓;竣工端有望持续改善,利好地产后周期行业。3)制造业投资单月加速明显,2019年制造业投资增长3.1%,增速较1-11月显著提升0.6个pct,其中12月单月增长9.2%。前期制造企业盈利有企稳迹象,叠加近期政策持续引导金融机构加大对制造业、民营企业、中小微企业信贷支持,后续制造业投资有望继续改善。
国务院再次要求加快发行及使用专项债,1月发行量达7216亿且大比例投向基建。本周李克强总理主持召开国务院全体会议讨论《政府工作报告(征求意见稿)》,强调“各地区各部门要进一步增强责任感、紧迫感,积极主动务实作为”,并重点要求“加快发行和用好地方政府专项债券,推动在建工程建设和具备条件项目及早开工,带动扩大有效投资”,专项债发行及使用有望进一步提速。截至最新数据,2020年已发行或披露具体发行计划的268支新增专项债合计规模约7216亿元(去年1月份仅发行1412亿元),其中含已发行5077亿元、待发行2139亿元,已占今年提前下发新增专项债限额的72%,在去年年底提前规划的基础上,今年以来专项债发行速度较快,发行持续顺利。从投向上看:1)投向基建规模占比达68%,较2019年大幅提升43个pct,是今年投向的绝对大头;2)至今仍无棚改和土储专项债,符合去年9月4日国常会“地方专项债资金不得用于土储和房地产相关领域”的要求;3)据我们统计已有11支专项债中划出了共198亿元用作资本金,后续有望逐渐涌现出更多专项债用作资本金的案例。专项债发行前置、总量扩张、结构优化、使用创新将是2020年基建企稳回升的关键动力。
中国化学业绩持续超预期,现金流优异且资产负债率低,核心资产属性凸显。本周中国化学预告2019年业绩同比大增50%-70%,其中2019q4单季业绩同比大增48%-173%,主要系公司订单向收入转化顺利,经营渐入佳境,业绩随之加速释放。我们认为,从多个角度来看公司为成长性优异的核心资产,未来仍有较大估值提升空间:1)从竞争优势看,公司为化工国家队,技术研发实力雄厚,在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域均有丰富技术储备,未来重点瞄准“卡脖子”技术的产业化,拓展新材料行业高附加值产品领域,核心技术引领实业潜力大。2)从现金流看,与一般从事基建、房建类的建筑企业不同,公司下游客户主要是化工类企业,项目更加市场化,回款一般较为及时。公司现金流情况优异,自2011年起每年经营性现金流净额均为正,且覆盖净利润比例高。公司2011年至今垫资均为负数,说明公司产业链话语权强,没有垫资施工,反而能净占用上下游款项。3)从资产负债率看,公司资产负债率显著低于其他基建类央企且有息负债率极低,受到相关考核约束小,业务拓展潜力大,可享受更高估值。4)从未来业绩增长动力看,公司2019年新签订单同比增长57%,再创历史新高,连续两年超50%增长。2019年末在手订单估算为收入的3倍,订单保障倍数也创历史新高,后续收入增长动力充足。自去年四季度起外资持续买入公司股票,目前持股市值23亿元,占自由流通市值的12%。当前公司股价对应2020年pe仅9倍,pb(lf)仅1.05倍,处于历史低位,持续重点推荐。(详见我们本周外发深度报告《中国化学:海外市场驱动订单高增,业绩现金流均优的核心资产》)。
生态园林行业供给收缩,幸存者“剩者为王”,优质龙头有望迎来估值修复。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年民营园林企业信用收缩、2019年龙头园林企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩,行业供需环境趋于改善,过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业将是未来市场的主导者。另一方面,生态治理环境建设是未来中国高质量发展的前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同比快速增长37%,生态行业需求保持较快增长。就短期而言,2020年初专项债流向生态领域比例高达10.6%,占比较2018年全年大幅提升个8.0pct,且专项债作资本金项目比例亦较去年明显提高,专项债有望为生态园林项目提供增长动力和支付保障;此外,信贷扩张对生态及基建项目亦是重要助推动力。从近期调研情况看,部分优质企业最近半年面临订单需求明显增加、订单挑选余地变大、谈判条款较过往明显改善,同时行业多数公司都处于历史估值底部区间,向下空间已较为有限,未来估值修复弹性较大,重点推荐东珠生态、龙元建设,关注文科园林、岭南股份、美尚生态。
投资策略:关注制造业12月加速,本周重点推荐业绩超预期、未来增长动力仍强、现金流优异的中国化学(2019年业绩大幅预增50%-70%,pe9.5x,pb1.05x,详见我们本周外发深度报告《中国化学:海外市场驱动订单高增,业绩现金流均优的核心资产》)。此外继续推荐低估值蓝筹中国建筑(pe5.3x,pb1.0x)、钢结构制造加工龙头鸿路钢构(pe11.7x,pb1.34x)、钢结构epc龙头精工钢构(pe11.3x,pb1.11x)。生态园林行业供给收缩,行业洗牌之后“剩者为王”,优质龙头有望迎来估值修复,重点推荐东珠生态(pe12x)、龙元建设(pe10x)。
风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。
