【研究报告内容摘要】
1)利润增长超预期。报告期内,公司营业收入为516.53亿元,同比增长10.1%,低于此前预期的15.9%,主要是由于19年服务器行业整体低迷所致。归母净利润达9.29亿元,同比增长41%,高于此前预期的24.42%。
2)公司实现逆势增长,国内龙头地位稳固。2019年由于下游科技巨头资本开支收紧,全球服务器行业景气度低。根据idc统计,2019年公司是全球前5大服务器厂商中唯一实现正增长的,并拿下全球云服务器出货量与销售额双料第一。国内方面,公司在ai/8路/non-x86等服务器细分领域长期保持市占率第一,龙头地位稳固。
3)盈利能力显著提升,研发投入持续加大。报告期内,公司毛利率相比去年同期提升近1个百分点,达到11.97%。净利率达1.85%,提升0.45个百分点。roe(摊薄)达9.34%,提升2个百分点。同时,公司19年研发投入23.5亿元,同比大幅增长34.4%。我们认为,随着规模效应逐渐显现,以及技术的不断创新,未来公司盈利能力有望持续提升。
4)5g时代元年,服务器行业预计将进入高景气阶段。2020年5g基站建设加速,5g网络可支撑车联网、工业互联网、可穿戴设备、vr/ar、超高清视频等新兴应用场景落地。我们认为,“5g+”将产生海量数据,服务器需求大概率将回升。公司作为行业龙头厂商,预计将充分受益。
5)维持“增持”评级。预计公司2020-2022年eps分别为0.87元/1.09元/1.34元,对应市盈率为43倍/34倍/28倍。公司19年实现逆势增长,盈利能力改善显著。作为全球第三,国内第一大的服务器龙头厂商,2020年公司有望乘行业东风,实现业绩高速增长。维持“增持”评级。
6)风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧。

---