【研究报告内容摘要】
事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。
投资要点:
减值致公司2019年净利润亏损。2019年,公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;营业利润-2.01亿元,同比大幅下降154.59%;净利润-2.09亿元,同比下降166.11%;基本每股收益-0.4786元。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,19年业绩不及预期主要受两方面因素影响:一是营收下滑主要受行业产品价格下降,公司正极材料销售价格同比下降;二是净利润大幅亏损原因主要系公司对比克公司等客户大幅计提应收款项坏账准备和计提中鼎高科商誉减值,其中应收账款坏账计提合计约29860万元、商誉减值金额预计月29000万元。
2020年公司锂电材料业务值得期待。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,在公司营收中占比提升至95.45%,预计2019年全年锂电正极材料呈现量增价跌格局,其中价格下降主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。2020年,公司锂电正极材料业务值得期待,主要逻辑包括如下方面:一是预计公司新产品将不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,19年上半年多款高镍动力产品已进入国内外动力汽车供应链。二是上游钴产品价格总体已触底,预计2020年总体稳中有升。伴随电解钴价格触底对应钴酸锂、三元正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型ncm产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。四是2020年将是欧洲新能源汽车启动元年,而公司已与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。五是我国新能源汽车市场呈现积极因素。2019年我国新能源汽车销售120.59万辆,同比下降3.27%。但2020年将呈现更多积极因素,特别是特斯拉上海超级工厂进展超预期将提升行业关注度,我国新能源汽车相关政策总体积极向好,预计2020年我国新能源汽车将恢复增长。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。
积极关注特斯拉动力电池动态。目前,锂电池正极材料主要包括钴酸锂、三元、磷酸铁锂,其中钴酸锂主要用于数码消费领域,电力电池技术体系主要包括三元和磷酸铁锂两大类,其中目前我国动力电池技术中乘用车以三元材料为主。新能源汽车动力电池总体要兼顾安全性、能量密度和经济成本,但总体发展趋势为高能量密度。目前,特斯拉现有动力电池技术为三元体系,但未来有望采用新的技术体系,后续积极关注相应进展。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的eps分别为0.90元与1.17元,按2月28日27.39元收盘价计算,对应的pe分别为30.5倍与23.3倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。

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